鱼跃医疗(002223) 事故：公司宣告2025年中期叙述，2025年上半年竣工贸易收入46.59亿元（yoy+8.16%），归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%），扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%），谋划勾当现金流11.67亿元（yoy+15.13%）。个中2025Q2收入22.23亿元（yoy+7.06%），归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%）。 点评： 呼吸+血糖双轮驱动滋长，海外当地化构造功效凸显。2025年上半年竣工贸易收入46.59亿元（yoy+8.16%），浮现平稳增进态势，个中家用呼吸机系列跟着功能大幅擢升的第三代睡眠呼吸机上市，叠加欧洲、泰邦等渠道打破，收入同比增超40%，改日跟着公司更静音、更智能的新品上市，呼吸营业希望依旧较疾增进势头；血糖管束板块跟着CGM新产物Anytime4系列、Anytime5系列不断推向墟市，涌现较疾增进，2025H1糖尿病护明白决计划竣工收入6.74亿元（yoy+20%），咱们以为跟着AI技艺赋能，公司CGM产物智能化水准希望普及，产物竞赛力希望进一步擢升，驱动血糖营业板块络续增进。从区域维度来看，跟着公司当地化构造功效凸显，叠加Inogen渠道赋能，2025H1公司竣工外销收入6.07亿元（yoy+26.63%），个中东南亚、欧洲均竣工高速增进，咱们以为跟着公司络续完美海外墟市构造，主题产物如制氧机、呼吸机、BGM、CGM不断告终墟市准入，并渐渐放量，海外墟市有较大滋长潜力。 构造AI智能穿着医疗兴办，搭筑壮健管束生态系统。公司举动邦内领先的家用医疗工具厂商，正踊跃展开AI智能穿着医疗兴办的研发就业，悉力于诈骗人工智能、大数据、物联网等技艺，将数智科技与医疗兴办深度调解，渐渐打制“硬件+软件+数据”的一体化壮健管束生态系统。正在硬件端，公司以壮健管束为主题，踊跃开垦笼罩呼吸、血糖、血压全场景壮健管束的AI智能穿着医疗兴办，正在软件和数据端，公司对鱼跃AIAgent行使步伐与现有的“鱼跃壮健管家”平台举办整合升级，竣工对众维壮健数据的搜集与管束、明白与解读，擢升用户粘性。咱们以为公司正在家用医疗工具范围有较为遍及的用户根本，通过AI、物流网等技艺赋能，希望率先竣工从“兴办贩卖”到“壮健管束计划输出”的营业转型，翻开历久滋长天花板。 红利预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年贸易收入划分为86.39、99.09、113.79亿元，同比增速划分为14.2%、14.7%、14.8%，竣工归母净利润为21.04、24.53、28.82亿元，同比划分增进16.5%、16.6%、17.5%，对应2025年9月3日股价PE划分为18、15、13倍，保护“买入”投资评级。 危机成分：墟市竞赛危机；境外墟市拓展不足预期危机；技艺更始才智 危机。
鱼跃医疗(002223) 主题观念 公司2025H1收入及利润重回增进轨道。2025H1公司竣工贸易收入46.59亿元，同比增进8.2%；归母净利润12.03亿元，同比增进7.4%。25Q2单季度公司竣工营收22.23亿元，同比增进7.1%；归母净利润5.78亿元，同比增进25.4%。受益于公司CGM、家用呼吸机等产物的敏捷放量，公司营收与利润端重回稳重增进状况。 贩卖用度率保护较高水准，利润端依旧同比平稳。2025H1公司贩卖用度率17.4%（+3.1pp），厉重因CGM等新品墟市用度参加较众，导致贩卖职员用度、电商平台费以及营业流传费有较大擢升；管束用度率4.7%（-0.1pp）财政用度率-2.2%（+0.2pp）；研发用度率6.3%，同比根本持平；公司目前正处于墟市参加扩张及产物迭代的加快期，估计贩卖用度与研发用度范畴将络续擢升。公司2025H1毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp），后续跟着高毛利产物的放量，公司利润端仍有进一步改良的空间。 呼吸调整营业规复增进，血糖管束及挽救营业增速亮眼。2025H1公司呼吸调整治理计划收入16.74亿元（+1.9%），个中家用呼吸机同比增速超40%，制氧机营业规复增进；血糖管束及POCT治理计划收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产物Anytime4系列和Anytime5系列不断推向墟市，发动板块收入竣工高速增进；家用壮健检测治理计划收入10.14亿元（+15.2%），个中电子血压计竣工双位数增进；临床工具及痊愈治理计划收入11.34亿元（+3.3%）；挽救治理计划及其他收入1.36亿元（+30.5%），众款产物得回欧盟MDR认证，环球贩卖渠道稳步拓展。各版块2025H1毛利率同比根本保护平稳，个中呼吸调整治理计划毛利率53.7%（+1.7pp），厉重受益于新款家用呼吸机及制氧机产物的放量。 投资倡导：公司为邦产家用医疗工具龙头，主题营业要点聚焦，踊跃孵育高潜力营业，CGM等热门新产物短期放量空间较大，中历久看海外里滋长空间宽敞。保护红利预测，估计公司2025-2027年贸易收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%；估计公司2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%，而今股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍，保护“优于大市”评级。 危机提示：产物贩卖不足预期危机、集采策略危机、研发危机、墟市竞赛加剧危机。
鱼跃医疗(002223) 投资重点： 事故：鱼跃医疗发外2025年半年报。25H1竣工收入46.6亿元，同比+8.2%；竣工归母净利润12亿元，同比+7.4%；竣工扣非归母净利润9.1亿元，同比-5.2%。25Q2单季度竣工收入22.2亿元，同比+7.1%；竣工归母净利润5.8亿元，同比+25.4%；竣工扣非归母净利润4亿元，同比-3%。 呼吸板块规复增进，血糖、挽救营业无间高增。25H1呼吸调整收入16.7亿元，同比+1.9%，制氧机收入规复增进，家用呼吸机收入同比+40%，雾化器因为同期高基数影响，收入同比有所下滑；血糖管束及POCT收入6.7亿元，同比+20%，BGM收入稳步增进，CGM收入竣工高增；家用壮健检测收入10.1亿元，同比+15.2%，电子血压计收入双位数增进，红外体温计等产物收入同比增进优异；临床工具及痊愈收入11.3亿元，同比+3.3%，针灸针、轮椅收入稳步增进；挽救及其他收入1.4亿元，同比+30.5%，HeartSaveYYA系列、myPAD系列等产物得回欧盟MDR认证。 海外依旧高增，属地化构造络续胀动。25H1海外竣工收入6.1亿元，同比+26.6%，收入占比由24H1的11%擢升至13%。个中呼吸调整类产物营收均竣工敏捷增进，为BGM、CGM以及电子血压计等产物的后续墟市拓展奠定坚实根本。区域方面，以泰邦子公司为标杆，属地化形式稳步胀动，欧洲区域团队渐渐完美。 毛利率略有擢升，贩卖参加力度减少。25H1毛利率为50.4%，同比+0.4pct。贩卖/管束/研发用度率划分为17.4%、4.7%、6.3%，个中贩卖用度率同比+3.2pct，厉重是因为用度参加力度减少所致，其他用度率根本保护平稳。 红利预测与评级：咱们估计2025-2027年公司归母净利润划分为20.1/23.1/26.6亿元，同比增进11.3%、15.1%、15.0%，对应PE划分为19X、16X、14X。公司为邦内平台型家用工具龙头，具备较强品牌力，出海构造稳步胀动，天花板希望翻开，保护公司“买入”评级。
鱼跃医疗(002223) 事故：公司宣告2025年半年度叙述，2025年1-6月竣工贸易收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%），谋划性现金流11.67亿元（+15.13%）。2025Q2竣工贸易收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%），谋划性现金流5.09亿元（+50.67%）。 惯例营业稳重增进，新兴营业展现亮眼。2025H1公司收入及归母净利润均竣工稳重增进。分营业来看，①呼吸调整营业竣工收入16.74亿元（+1.93%），个中制氧机营业规复同比增进，家用呼吸机产物增速超40%；②血糖管束及POCT营业竣工收入6.74亿元（+20.00%），CGM营业正在新品发动下高速增进；③家用壮健检测营业竣工收入10.14亿元（+15.22%），电子血压计等主题产物竣工双位数增进；④临床工具及痊愈营业竣工收入11.34亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产物稳步增进；⑤挽救营业竣工收入1.36亿元（+30.54%），延续高增进态势。2025H1公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9，贩卖/管束/研发用度率划分为17.44%、4.71%、6.33%，同比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。 策略聚焦血糖管束，CGM新品上市驱动高速增进。公司血糖管束及POCT营业板块依旧高速增进，成为功绩增进的厉重引擎。公司于2025年上半年不断推出并上市新一代CGM产物Anytime4系列与Anytime5系列，个中Anytime5Pro产物正在MARD值（8.58%）、佩带寿命（16天）等主题功能目标上已达行业领先水准。相较于古代BGM，CGM正在痛疾性、便捷性与数据周至性上上风明显，我邦CGM分泌率仍处于较低水准，墟市潜力重大。依托公司重大的品牌力、渠道上风以及络续迭代的研发才智，CGM营业希望络续高速放量，为公司功绩增进供给强劲动力。 环球化策略功效明显，AI生态赋能历久滋长。1）环球化：2025H1公司外销收入达6.07亿元，同比增进26.63%，海外营业已成为公司功绩增量的厉重源泉。公司通过策略入股美邦便携式制氧机龙头Inogen，希望加快呼吸类产物正在欧美墟市的拓展；同时，公司自研AED产物得回欧盟MDR认证，进一步擢升了环球竞赛力。2）智能化：公司踊跃胀动“硬件+软件+数据”的AI生态策略，2025H1推出“鱼跃AI Agent”壮健管家行使，并踊跃研发AI智能穿着医疗兴办，希望通过AI技艺赋能，打制区别化竞赛壁垒，翻开历久滋长空间。其它，公司拟举办半年度现金分红，每10股派呈现金盈利2元（含税），彰显对投资者回报的注重及历久繁荣信仰。 投资倡导：公司是家用医疗工具龙头，要点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大主题赛道，产物构造延续完美，修建AI生态打制区别化壁垒，邦外里品牌上风络续加强。商量到医疗消费处境规复节拍仍有待进一步考察，咱们调解并预测公司2025-2027年归母净利润至20.35/23.36/26.88亿元，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS划分为2.03、2.33、2.68元，而今股价对应2025-2027年PE18/16/14倍，保护“保举”评级。 危机提示：研发及注册进步不足预期的危机、新产物执行不足预期的危机、海外墟市拓展不足预期的危机。
鱼跃医疗(002223) 2025年8月22日，公司宣告2025年半年度叙述，2025上半年竣工收入46.59亿元，同比+8%；归母净利润12.03亿元，同比+7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比-5%。 从单Q2情形来看，公司竣工收入22.23亿元，同比+7%；归母净利润5.78亿元，同比+25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-3%。 谋划明白 呼吸调整营业重回增进趋向，CGM发动血糖营业敏捷拓展。从公司各营业板块来看，上半年呼吸调整治理计划竣工收入16.74亿元，同比+1.93%，重回增进趋向，个中制氧机营业范畴规复同比增进，公司家用呼吸机产物同比增速超40%。血糖管束与POCT治理计划竣工收入6.74亿元，同比+20%，CGM新产物Anytime4系列、Anytime5系列不断推向墟市，发动营业竣工高速增进。家用壮健检测治理计划竣工收入10.14亿元，同比+15.22%，个中电子血压计竣工双位数增进。临床工具及痊愈营业竣工收入11.34亿元，同比+3.32%，个中针灸针、轮椅产物竣工稳步增进，手术工具、感导职掌产物营业繁荣平稳。挽救治理计划及其他营业竣工收入1.36亿元，同比+30.54%。 贩卖用度明显擢升，邦外里份额希望络续擢升。公司上半年参加贩卖用度8.12亿元，同比+32.99%，厉重是跟着贩卖范畴的放大，公司正在电商平台、广告投放力度，人工参加等也相应减少，短期对利润增速发作肯定压力，但估计将对公司邦外里墟市份额拓展发作正向影响，胀动公司历久收入端竣工较疾增进。 海外墟市拓展缓慢，产物渠道均得到成就。上半年公司竣工外销收入6.07亿元，同比+26.63%，占总收入比例到达13.03%。挽救范围HeartSave YYA系列、myPAD系列等产物顺手得回欧盟MDR认证。2025年1月，公司通告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并缔结策略配合公约，希望胀动公司海外墟市加快拓展。 红利预测、估值与评级 估计公司2025-2027年归母净利润划分为19.89、22.69、26.00亿元，同比+10%、+14%、+15%，现价对应PE为18、16、14倍，保护“买入”评级。 危机提示 新产物研发不达预期危机；产物执行不达预期危机；收购整合不足预期危机；海外墟市拓展不足预期危机；商誉危机。
鱼跃医疗(002223) 投资重点 事故：2025年8月22日，公司宣告2025年中报。2025年上半年，公司竣工收入46.59亿元（+8.16%，同比，下同），竣工归母净利润12.03亿元（+7.37%），竣工扣非归母净利润9.14亿元（-5.22%），竣工谋划现金流净额11.67亿元（+15.13%）。2025单Q2季度，公司竣工收入22.23亿元（+7.06%），竣工归母净利润5.78亿元（+25.43%），竣工扣非归母净利润4.01亿元（-2.98%），功绩适当咱们预期。 主业稳中有升，种子营业执行顺手。2025年上半年，分营业看，呼吸制氧收入16.74亿元，同比增进1.93%；临床工具及痊愈治理计划收入11.34亿元，个中针灸针、轮椅产物竣工稳步增进，手术工具、感导职掌产物营业繁荣平稳；家用壮健检测治理计划收入10.14亿元，个中电子血压计收入竣工双位数增进，红外体温计等产物亦涌现同比优异增进；血糖管束及POCT治理计划收入6.74亿元，公司BGM产物竣工稳步增进，公司CGM新产物Anytime4系列、Anytime5系列不断推向墟市，依靠优异功能得回用户遍及好评，发动公司CGM营业竣工高速增进。 用度职掌优异，毛利率稳中有升。2025H1公司时刻用度12.22亿元，同比减少23.85%，个中研发用度2.95亿元，同比增进9.44%，管束用度2.20亿元，贩卖用度8.12亿元；公司通过有用的本钱管束途径与日趋成熟的供应链系统，络续精益临蓐，25H1公司竣工贩卖毛利率50.37%，同比上升0.37个百分点。 红利预测与投资评级：商量到改日出海用度参加能够减少，咱们保护2025年归母净利润为19.54亿，调解2026-2027年归母净利润由22.11/25.40亿为22.05/25.35亿元，对应该前市值的PE划分为19/17/14倍，商量到公司CGM希望带来第二弧线，出海构造领先，保护“买入”评级。 危机提示：地缘政事危机，新产物墟市执行或不足预期的危机等。
鱼跃医疗(002223) 主题观念 公司历经二十余年深耕已滋长为邦内家用医疗工具领军企业。公司最初以轮椅、制氧机、血压计等产物发迹，营业现已笼罩呼吸调整、糖尿病管束、感导职掌、挽救等十众个医疗壮健范围。众年来公司通过络续的外延并购厚实产物线疆土，先后涉足消毒感控、眼科、挽救等新营业范围。公司正在环球构造9个研发核心和7个临蓐基地，任事突出30万家医疗机构，笼罩邦内90%以上三甲病院，产物销往100众个邦度和区域，惠及环球约3亿家庭。依托稳重的根本盘以及对主题高滋长赛道的聚焦，公司改日滋长动能弥漫。 聚焦呼吸调整、血糖管束及家用壮健检测三大主题赛道，打制高壁垒产物矩阵。公司已修建涵盖制氧机、无创呼吸机、血糖仪、贯串血糖监测仪（CGM）、电子血压计等正在内的众元产物系统，造成深度笼罩家庭慢病管束的主题营业构造。正在邦内众个细分范围竣工墟市占领指导先，个中制氧机市占率稳居第一梯队，呼吸机功能比肩进口品牌。跟着人丁老龄化、慢性病患病率擢升以及睡眠呼吸停滞认知加深，呼吸调整需求络续放大；血糖管束板块中，古代BGM营业稳重增进，CGM产物络续放量，希望成为新增进引擎；壮健检测范围则依靠电子血压计等成熟产物平稳支柱营收，新品拓展亦正在稳步胀动。三大赛道协同发力，助力公司翻开滋长天花板。 踊跃孵化高潜力营业，环球化与AI智能化经过加疾开释新动能。正在平稳主业的根本上，公司延续拓展新兴营业畛域，挽救兴办（AED）、眼科医疗工具等高潜力板块已呈现功效，修建“第二增进弧线”；同时，借助收购Inogen等旅途加疾出海措施，外销收入敏捷增进，环球化策略初睹功效。面向改日，公司踊跃胀动AI与硬件产物的调解，打制智能化家用医疗生态圈，抢占“AI+医疗”新蓝海。 红利预测与估值：邦产家用医疗工具龙头，主题营业要点聚焦，踊跃孵育高潜力营业，海外里滋长空间宽敞。短期看，公司部门产物需求渐渐规复平常，CGM等热门新产物短期放量空间较大；中历久看，公司品牌深刻人心，产物构造完备，跟着老龄化加重及住户壮健认识的擢升，滋长空间弥漫。海外营业构造正正在加快完美，希望依靠产物力及运营才智翻开海外墟市。估计公司2025-2027年收入86.31/97.72/110.55亿元，同比+14.1%/13.2%/13.1%；归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比+11.5%/17.9%/17.0%。咱们以为公司合理市值区间为472.98~493.11亿元，对应股价为47.18~49.19元，较而今有32%~38%溢价空间，保护“优于大市”评级。 危机提示：产物迭代不足预期、海外拓展不足预期、竞赛加剧。
鱼跃医疗(002223) 投资重点： 事故：鱼跃医疗发外2024年整年及2025年一季度功绩。2024年整年竣工收入75.7亿元，同比-5.1%，竣工归母净利润18.1亿元，同比-24.6%；24Q4竣工收入15.4亿元，同比+17.5%，竣工归母净利润2.7亿元，同比+33.6%；25Q1竣工收入24.4亿元，同比+9.2%，竣工归母净利润6.2亿元，同比-5.3%。 部门营业受到23年疫情导致的高基数影响下滑，海外依旧高增。2024年，呼吸调整收入26亿元，同比-22.4%，制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等受到23年同期高基数影响有所下滑，家用呼吸机、雾化器同比增进。血糖管束及POCT收入10.3亿元，同比+40.2%，个中CGM竣工翻倍以上增进，CT4、CT5正在近期接踵推出，产物线络续厚实。家用壮健检测收入15.6亿元，同比-0.4%，个中电子血压计同比双位数增进，红外测温仪等因23年高基数同比下滑。临床工具及痊愈收入20.9亿元，同比+0.2%，针灸针、轮椅、手术工具增进趋向优异，感控因23年高基数同比下滑。挽救及其他收入2.4亿元，同比+34.1%，YYA系列产物获欧盟认证，海外构造络续胀动。海外收入9.5亿元，同比+30.4%，占比由9.1%擢升至12.5%。 产物构造转变导致毛利率有所下滑，贩卖参加减少。2024年毛利率为50.1%，同比-1.2pct，厉重是因为产物构造转变所致；贩卖/管束/研发用度率划分为18%、5.7%、7.2%，同比+4.3、+0.5、+0.9pct。2025Q1毛利率为50.3%，同比+0.4pct，贩卖/管束/研发用度率划分为14.9%、4.2%、6.4%，同比+2.6、-0.2、+0.8pct。截止25Q1末，公司钱币资金为70.8亿元，无短期及历久贷款，财政处境稳重，资产气力雄厚。 红利预测与评级：咱们估计2025-2027年公司归母净利润划分为20.1/23.1/26.6亿 元，同比增进11.3%、15.1%、15.0%，对应PE划分为17X、15X、13X。公司为邦内平台型家用工具龙头，具备较强品牌力，出海构造络续胀动，增进潜力大，保护公司“买入”评级。 危机提示：产物贩卖不足预期；海外拓展不足预期；竞赛式样恶化危机。
2024年报及2025年一季报点评：25Q1季报高基数下好于预期，守候新品敏捷增进
鱼跃医疗(002223) 投资重点 事故：公司近期宣告2024年及2025年一季度财报，2024年整年，公司竣工贸易收入75.66亿元（-5.09%，同比，下同），竣工归母净利润18.06亿元（-24.63%）。2024Q4单季度竣工贸易收入15.38亿元（+17.51%），竣工归母净利润2.74亿元（+33.60%）。2024年功绩适当咱们预期。2025Q1单季度竣工收入24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），2025年一季报功绩好于咱们预期。 2024年部门产物受23年疫情高基数影响，新产物展现亮眼。分营业来看，1）2024年公司呼吸调整治理计划竣工收入25.97亿，公司呼吸调整治理计划板块营业因为受到23年社会民众需求振动影响，24年同比有所低落。个中制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等闭连产物因高基数影响同比低落，家用呼吸机、雾化器同比增进。2）临床工具及痊愈治理计划竣工收入20.93亿，个中针灸针、轮椅、手术工具产物增进趋向优异，而感导职掌产物因2023年同期需求振动影响，同比有所低落。3）家用壮健检测治理计划竣工收入15.64亿，个中电子血压计正在现有范畴下仍竣工同比双位数增进，板块内部门产物（如红外测温仪等）较23年高基数比拟，营收有所回落。4）血糖管束及POCT治理计划竣工收入10.30亿，个中CGM竣工翻倍以上增进。5）挽救治理计划及其他竣工收入2.39亿，同比2023年竣工高速增进。 2024年海外墟市稳步胀动。2024年公司竣工外销收入9.49亿元，同比增进30.42%。跟着公司繁众产物的海外注册就业渐渐落地、海外团队属地化构造日益完美、产物力与品牌影响力日益加强，公司与海外客户进一步兴办起优异的相信与配合闭联，各要点邦度和区域的营业竣工了较周至的胀动。公司新款CGM产物正正在MDR注册中，2025年Q1，公司通告拟认购Inogen9.9%平时股，加码出海构造。 2025Q1高基数影响下收入同比竣工增进，利润降幅收窄，功绩超咱们预期。2025Q1单季度竣工收入24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），25Q1竣工贩卖毛利率50.30%，贩卖净利率25.58%，环比24Q4划分擢升0.13pct、7.97pct，同比24Q1划分擢升0.36pct、-4.05pct。 红利预测与投资评级：商量到邦内新品执行及海外墟市开采用度减少，咱们将2025-2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元，调解至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元，对应该前市值的PE划分为17/15/13倍，商量到公司CGM希望带来第二弧线，保护“买入”评级。 危机提示：地缘政事危机，新产物墟市执行或不足预期的危机等。
鱼跃医疗(002223) 事项： 2024年公司竣工贸易收入75.66亿元，同比-5.09%，竣工归母净利润18.06亿元，同比-24.63%。2024年公司拟向统统股东每10股派呈现金盈利4.00元（含税）。2025年Q1公司贸易收入24.36亿元，同比+9.17%，竣工归母净利润6.25亿元，同比-5.26%。 安好观念： 具体功绩正在高基数下承压，营业渐渐回归常态化繁荣轨道。分营业板块来看： 1）呼吸调整治理计划板块竣工收入25.97亿元，受高基数影响同比低落22.42%。个中制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等产物因为受到23年同期社会民众需求振动影响，高基数下同比低落，但家用呼吸机、雾化器竣工同比增进。公司正在制氧机范围，依靠深重的技艺积淀与墟市洞察力，不断推超群款更始产物，墟市身分络续引颈邦内墟市，亦为后续相应营业展开打下优异产物根本，同时公司踊跃投身海外墟市拓展，悉力打制第二增进曲；家用呼吸机依靠产物迭代升级和增光功能取得墟市认同，成为品类收入敏捷增进引擎；雾化器产物通过精准定位+场景适配满意客户需求，墟市身分领先。 2）血糖管束及POCT治理计划板块展现亮眼，竣工贸易收入10.30亿元，同比增进40.20%，个中CGM（贯串血糖监测）竣工翻倍以上增进。公司络续巩固院外里墟市拓展，BGM产物踊跃拓展客户群体，CGM产物加快更新迭代（推出Anytime4/5系列产物），满意众元化需求，成为公司高增进营业板块的邦家栋梁。新一代CGM产物Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证。 3）家用壮健检测治理计划板块竣工营收15.64亿元，同比微降0.41%。个中电子血压计正在现有范畴下仍竣工同比双位数增进，络续结实墟市领 iFinD，安好证券磋商所 先身分；但红外测温仪等部门产物较23年高基数有所回落。公司24年络续加大新品研发和执行力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，胀动产物高端化繁荣。 4）临床工具及痊愈治理计划板块竣工营收20.93亿元，同比增进0.24%。个中针灸针、轮椅、手术工具产物增进趋向优异；感导职掌产物因23年同期需求振动影响同比有所低落。该板块墟市身分平稳，新产物开垦和新客户拓展涌现优异态势，为历久稳重增进奠定根本。 5）挽救治理计划及其他板块竣工贸易收入高速增进，营收范畴2.39亿元，同比增进34.05%。自决研发的AED产物获证并竣工技艺升级，依靠超卓功能与任事计划，营业范畴加快拓展。近期Y系列AED产物得回欧盟MDR认证，擢升了环球墟市竞赛力。 红利才智短期振动，用度参加加大支柱历久繁荣。公司2024年竣工贩卖毛利率50.14%，同比低落1.35个百分点，厉重受营业构造区别等成分影响，具体相对平稳。时刻用度方面，研发用度参加5.47亿元（同比+8.39%），研发用度率7.23%（同比+0.90pct），公司络续减少研发参加，擢升更始气力；贩卖用度13.61亿元（同比+25.13%），厉重系公司适应墟市需求，加大新品执行和渠道筑筑参加；管束用度4.28亿元（同比+4.19%）。受高基数、用度减少及上年同期资产治理收益较上等成分影响，公司2024年归母净利润同比有所下滑，短期有所承压。 海外营业展现亮眼，邦际化策略络续胀动。2024年公司竣工外销收入9.49亿元，同比增进30.42%。增进厉重得益于公司繁众产物海外注册渐渐落地、海外团队属地化构造日益完美、产物力与品牌影响力日益加强，以及与海外客户兴办优异配合闭联。公司络续深化海外属地贩卖收集筑筑，并踊跃寻求并购投资配合。2025岁首，公司通告拟认购美邦呼吸产物公司Inogen定向增发的9.9%股份，并缔结策略配合公约，正在邦际分销、牌号许可、纠合研发、供应链优化等方面张开深度配合，希望加快公司环球化构造，额外是正在欧美墟市的营业拓展。 保护“剧烈保举”评级。公司是邦内医疗工具行业的领先企业，产物和质地上风明显，“鱼跃”品牌深刻人心，各产物营业范畴延续放大、产物品类延续拓展、公司归纳竞赛才智和具体抗危机才智明显普及。凭据年报情形调低闭连预测，估计公司2025-2027年EPS预测为2.11、2.44、2.85元（原2025-2026年预测为2.43、2.82元），但商量公司归纳气力延续增进，新产物延续放量，加上海外营业处于敏捷繁荣期，看好公司络续增进才智，保护“剧烈保举”评级。 危机提示：1）产物贩卖不足预期；2）新产物执行不足预期；3）地缘政事危机；4）策略影响等危机。
鱼跃医疗(002223) 事故：公司宣告2024年年报和2025年一季报，2024年竣工贸易收入75.66亿元（yoy-5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy-24.12%），谋划勾当发作的现金流量净额18.16亿元（yoy-14.61%）。2025Q1竣工贸易收入24.36亿元（yoy+9.17%），归母净利润6.25元（yoy-5.26%）。 点评： 血糖营业增进40%，展现亮眼，海外拓展功效凸显，收入增进超30%。受2023年社会民众需求导致的收入高基数影响，2024年公司收入承压下滑，竣工贸易收入75.66亿元（yoy-5.09%）。①分墟市来看，邦内贸易收入65.74亿元（yoy-8.58%），外洋墟市得益于公司产物正在海外的注册就业渐渐落地，海外团队属地化构造日益完美，各要点邦度营业均周至胀动，竣工收入9.49亿元（yoy+30.42%），增进较疾。②分营业线来看，血糖管束及POCT治理计划营业络续亮眼，竣工营收10.30亿元（yoy+40.20%），个中CGM竣工翻倍以上增进；孵化营业挽救品类竣工了高速增进，竣工收入2.39亿元（yoy+34.05%）；家用壮健检测治理计划和呼吸调整治理计划收入均有所低落，划分竣工收入25.97亿元（yoy-3.29%）、15.64亿元（yoy-0.41%），厉重因为部门产物（如红外测温仪、制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等）高基数影响同比低落；临床工具及痊愈营业板块竣工收入20.93亿元（yoy+0.24%），小幅增进。咱们以为跟着公司进一步厚实产物矩阵、加强品牌影响力，海外墟市延续拓展，公司营业希望依旧稳重繁荣趋向。 参加加码，擢升技艺气力和品牌影响力，红利才智希望回升。2024年公司贩卖毛利率为50.14%（yoy-1.35pp），贩卖净利率为23.85%（yoy-5.96pp），从用度率来看，公司络续加大参加，2024年公司管束用度率为5.66%（yoy+0.50pp），贩卖用度率为17.99%（yoy+4.34pp），研发用度率为7.23%（yoy+0.90pp）。咱们以为公司的用度参加是基于历久可络续繁荣商量，正在高强度的研销参加下，公司的产物矩阵希望延续厚实，产物功能希望延续优化，公司品牌力希望络续擢升，产物竞赛力希望得以夯实，远期来看，红利才智希望加强。 红利预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年贸易收入划分为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速划分为14.7%、15.3%、15.1%，竣工归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比划分增进16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE划分为16、13、11倍，保护“买入”投资评级。 危机成分：墟市需求擢升不足预期；产物研发进度不足预期；墟市竞赛加剧危机。
2024年年报及2025年一季报功绩点评：策略投资加快邦际化，看好CGM引颈增进
鱼跃医疗(002223) 摘要： 事故：公司宣告2024年年度叙述及2025年一季度叙述。2024年竣工贸易收入75.66亿元（-5.09%），归母净利润18.06亿元（-24.63%），扣非净利润13.93亿元（-24.12%），谋划性现金流18.16亿元（-14.61%）。2024Q4竣工贸易收入15.38亿元（+17.51%），归母净利润2.74亿元（+33.60%），扣非净利润1.19亿元（-28.01%）。2025Q1竣工贸易收入24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），扣非净利润5.13亿元（-6.91%），谋划性现金流6.58亿元（-2.64%）。 高基数及需求振动影响外观增速，惯例营业竣工较好增进。1）2024年：公司贸易收入及归母净利润均同比下滑，厉重因2023年基数较高以及呼吸调整营业阶段性调解。分营业来看，呼吸调整营业竣工收入25.97亿元（-22.42%），个中制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等产物因高基数影响同比低落，家用呼吸机、雾化器同比增进；血糖管束及POCT营业竣工收入10.30亿元（+40.20%），个中CGM竣工翻倍以上增进；家用壮健检测营业竣工收入15.64亿元（-0.41%），个中部门产物（如红外测温仪等）较上年同期高基数比拟有所回落，电子血压计等仍竣工同比双位数增进；临床工具及痊愈营业竣工收入20.93亿元（+0.24%），个中针灸针、轮椅、手术工具产物增进趋向优异，感导职掌产物受上年同期需求振动影响有所低落；挽救营业竣工收入2.39亿元（+34.05%），自研AED产物获证并竣工进一步技艺升级；2）2025Q1：公司收入端竣工稳重增进，但利润端同比低落，厉重因高基数影响，以及公司贩卖用度同比+32.67%（工资奖金、电商平台费、广告费等减少）、信用减值吃亏计提0.23亿元。2025Q1公司毛利率为50.30%（+0.36pct），贩卖/管束/研发用度率划分为14.90%、4.19%、6.42%，同比+2.64pct、-0.19pct、+0.84pct。 策略聚焦血糖管束营业，CGM技艺迭代加快邦产替换。公司血糖管束及POCT治理计划营业板块依旧较高增速，为公司功绩增进奉献厉重增量，个中CGM成为板块主题增进引擎。2025Q1公司新品AnytimeCT4（15天免校准/可校准双形式）及CT5（16天免校准一形式）获NMPA注册，产物矩阵笼罩院外里全场景需求。相较古代BGM，CGM正在痛疾性、便捷性、安静性、智能化等方面具较强上风，且产物正在我邦分泌率尚低，基于公司看待终端遍及笼罩的渠道上风及精准营销政策，叠加络续血糖监测技艺研发才智和范畴化临蓐才智已渐渐成熟，咱们以为公司CGM新品希望竣工敏捷放量，为公司功绩历久增进供给厉重驱动力。 策略投资Inogen加快欧美墟市拓展，高分红比例彰显历久繁荣信仰。2025Q1公司以2,721万美元策略入股美邦便携制氧龙头Inogen（持股9.9%），该公司正在欧美具有成熟的临蓐基地及领先的墟市份额（产物已销至59个邦度和区域）。公司将与Inogen正在美邦和欧洲部门区域针对台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产物展开分销配合，并就Inogen现有产物正在中邦及部门东南亚邦度展开分销配合，其它还通过纠合研发营业及供应链优化等进一步阐明协同效应，希望胀动公司产物出海进一步提速。其它，2024年公司累计分红8.02亿元，占归母净利润比例为44.40%，较高的分红比例彰显公司看待投资者回报的注重以及历久繁荣信仰。 投资倡导：公司是家用医疗工具龙头，要点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大主题赛道，产物构造延续完美，邦外里品牌上风络续加强。商量到医疗消费处境规复节拍仍有待进一步考察，咱们调解并预测公司2025-2027年归母净利润至23.41/26.99/31.04亿元，同比+29.63%/+15.29%/+15.03%，EPS划分为2.33/2.69/3.10元，而今股价对应2025-2027年PE14/12/11倍，保护“保举”评级。 危机提示：研发及注册进步不足预期的危机、新产物执行不足预期的危机、海外墟市拓展不足预期的危机。
鱼跃医疗(002223) 功绩简评 2025年4月25日，公司宣告2024年年度叙述，2024年整年公司竣工收入75.66亿元，同比-5%；归母净利润18.06亿元，同比-25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比-24%。 单季度来看，24Q4公司竣工收入15.38亿元，同比+18%；竣工归母净利润2.74亿元，同比+34%；竣工扣非归母净利润1.19亿元，同比-28%。 公司同时宣告2025年一季度叙述，25Q1公司竣工收入24.36亿元，同比+9%；竣工归母净利润6.25亿元，同比-5%；竣工扣非归母净利润5.13亿元，同比-7%。 谋划明白 收入端受高基数影响回落，血糖管束及挽救营业展现亮眼。2024年公司呼吸调整治理计划板块竣工收入25.97亿元，同比-22.42%，因为受到客岁同期社会民众需求振动影响同比有所低落。个中制氧机、高流量呼吸湿化调整仪等闭连产物因高基数影响同比低落，家用呼吸机、雾化器同比竣工增进。血糖管束及POCT治理计划营业板块展现亮眼，竣工收入10.30亿元，同比+40.2%，个中CGM竣工翻倍以上增进。家用壮健检测治理计划营业竣工收入15.64亿元，同比-0.41%，个中电子血压计竣工同比双位数增进，红外测温仪等部门产物因为高基数成分影响收入有所回落。临床工具及痊愈营业板块竣工收入20.93亿元，同比+0.24%，个中针灸针、轮椅、手术工具产物增进趋向优异，感导职掌产物因为高基数成分同比有所低落。挽救营业竣工收入2.39亿元，同比+34.05%，自决研发的AED产物获证并竣工进一步技艺升级。 加快海外墟市拓展，与Inogen完毕策略配合公约。2024年公司竣工外销收入9.49亿元，同比+30.42%。2025年1月，公司通告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并缔结策略配合公约，两边将正在邦际分销、牌号许可、纠合研发及供应链优化等方面张开配合，Inogen正在呼吸范围具有良好的邦际品牌声誉、遍及的欧美墟市贩卖渠道和墟市份额，希望胀动公司加快海外墟市拓展。 红利预测、估值与评级 估计公司2025-2027年归母净利润划分为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应PE为16、14、12倍，保护“买入”评级。 危机提示 新产物研发不达预期危机；产物执行不达预期危机；收购整合不足预期危机；海外墟市拓展不足预期危机；商誉危机。
鱼跃医疗(002223) 本期实质择要: 主题观念：咱们以为正在人丁老龄化的后台下，住户壮健管束及家庭康养需求擢升，家用医疗工具产物墟市范畴希望渐渐放大。公司举动邦内领先的家用医疗工具厂商，跟着产物管线渐渐厚实，品牌影响力延续加强，墟市份额希望延续擢升，营业希望依旧稳重增进。 1、呼吸调整和糖尿病看护板块双轮驱动，主题营业增进强劲。①呼吸调整营业：公司正在呼吸调整范围积淀深重，产物矩阵厚实，能供给全套呼吸调整闭连治理计划，拳头产物如呼吸机、制氧机、高流量湿化调整仪等，正在业界享有较好的口碑，营业收入从2005年的2924万元增进到2023年的33.71亿元，年复合增进率达30.18%，咱们以为跟着疫情影响消退，公司呼吸调整治理计划营业希望重回稳态增进。②糖尿病看护营业：2021年公司告终了对浙江凯立特的股权收购，构造贯串血糖检测（CGM）墟市，营收增进至4.57亿元（yoy+70.5%），跟着公司正在血糖检测范围的产物管线渐渐完美，糖尿病看护计划的营业收入希望依旧平稳增进态势。 2、孵化潜力赛道，众元化构造，希望打制新增进点。①2019年我邦每万人AED装备率不到0.2台，与荣华邦度比拟差异较大，目前我邦公开场合的AED装备率亟待擢升。公司收购德邦普美康，加强正在挽救赛道的竞赛力，并捉住墟市机缘，缓慢到场邦内商务核心、中小学校、大型企业园区、地铁等公开场合的挽救兴办铺设，挽救营业希望依旧敏捷繁荣。②2019年公司参股江苏视准，2020年公司收购六六视觉95.95%的股份，构造高景气眼科赛道，为公司改日营业繁荣供给新的增进动力。 3、加大品牌筑筑，完美“OTC+病院+电商+海外”全渠道贩卖收集，夯实家用医疗工具龙头身分。近年来，公司加大营销参加，络续完美“OTC+病院+电商+海外”全渠道贩卖收集，个中电商营业依托互联网昌隆繁荣的东风，贩卖额逐年走高，从2015年的6.67亿元增进到2024年的34.20亿元，年复合增进率为19.92%，2022年线%。正在品牌力方面，依托鱼跃产物力的延续擢升及有用的品牌宣扬，以及旗下产物正在海外里医疗一线的优秀展现，公司品牌价格和品牌上风明显擢升，客户粘性进一步加强，龙头身分得以夯实。 红利预测与投资评级：咱们估计公司2024-2026年贸易收入划分为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速划分为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润划分为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速划分为-20.5%、21.0%、19.8%，对应该前股价PE划分为20、16、14倍，初次笼罩，赐与“买入”投资评级。 危机提示：线上平台竞赛加剧危机；海外墟市拓展不足预期危机；并购整合不足预期及商誉减值的危机。
鱼跃医疗(002223) 投资重点： 事故：1）公司2025年1月25日与Inogen协同缔结了《证券添置公约》，鱼跃香港拟以自有资金2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股平时股，约占本次投资告终后Inogen已发行平时股的9.9%。同日，公司与Inogen协同缔结了《策略配合公约》，商定正在邦际分销营业、牌号许可及分销营业、纠合研发、供应链优化四个方面，以营业协同为根本，展开深度策略配合。2）公司2025年2月5日通告新一代CGM产物得到邦度药品监视管束局发布的医疗工具注册证。 Inogen为北美出名制氧机厂商，本次参股希望加快公司海外拓展经过。Inogen设立于2001年，为环球便携式制氧机的头部厂商，产物已贩卖至59个邦度和区域，正在欧美具有成熟的临蓐基地及领先的墟市份额。公司 2023年贸易收入为3.2亿美元，截至2024年9月30日账上总现金为1.2亿美元，资产欠债情形优异。凭据本次营业配合公约，公司将为Inogen的亚洲营业拓展、供应链降本增效、产物组合扩展与更始等方面供给策略性资源，公司制氧机、呼吸机等产物改日也将借力Inogen强品牌力进一步开采欧美墟市，竣工双向赋能，胀动公司产物出海经过。 新一代CGM产物邦内获批，守候后续海外拿证进步。公司Anytime4系列CGM产物今天已获批NMPA，产物不必要用户举办校准，应用岁月最长15天。CGM产物络续迭代升级，竞赛力希望络续擢升。同时产物欧洲注册稳步胀动，后续海外拿证后希望进一步翻开公司收入天花板。 2025年海外营业希望成为厉重看点。出海为公司的厉重繁荣倾向，此前公司已正在欧洲墟市委派成熟的、本土化管束人才担当欧洲营业，并引入具有厚实行业经历的成员，组筑了高效的新团队，改日还将正在物流方面举办本土化拓展。咱们以为正在公司络续、渐渐成熟的海外贩卖构造下，25年出海营业希望无间竣工亮眼展现。 红利预测与投资倡导：商量到公司新品上市、出海进步络续兑现，咱们保护此前红利预测，估计2024-2026年公司营收划分为80/92/107亿元，同比增进0%、15%、16%；归母净利润划分为20、23、27亿元，同比增进-16%、15%、16%，保护“买入”评级。 危机提示 呼吸机美邦注册进步不足预期的影响，海外墟市贩卖不足预期的影响，宏观消费处境的影响
鱼跃医疗(002223) 投资重点 事故：2025年1月26日，公司宣告通告，全资子公司鱼跃香港与Inogen协同缔结了《证券添置公约》，鱼跃香港拟遵循10.36美元/股的代价，以自有资金2720.98万美元认购Inogen定向增发的262.64万股平时股，约占本次投资告终后Inogen已发行平时股的9.9%。同日，鱼跃医疗与Inogen协同缔结了《策略配合公约》，基于两边正在各自细分行业及细分墟市的品牌力和产物力，商定正在邦际分销营业、牌号许可及分销营业、纠合研发、供应链优化四个方面，以营业协同为根本，展开深度策略配合。 Inogen正在呼吸范围有专业产物和厚实欧美墟市渠道。Inogen（纳斯达克股票代码：INGN）是一家供给更始呼吸产物的医疗技艺公司，正在呼吸范围具有良好的邦际品牌声誉、前沿技艺及专业人才、遍及的欧美墟市贩卖渠道和墟市份额。为进一步胀动环球化策略构造，加快营业切入、疆土扩张和产物更始，公司与Inogen将协同修建历久策略配合闭联。 两边将展开贩卖与产物研发闭连配合：（1）邦际分销营业：两边正在美邦和欧洲部门区域，针对公司的台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产物展开分销配合。后续经商议一概可扩展至更众产物类型及配合区域。（2）亚洲牌号许可及分销营业：两边就Inogen牌号的应用和带有Inogen标记的现有产物（囊括但不限于便携式和台式制氧机及闭连配件耗材）正在中邦及部门东南亚邦度展开分销配合。后续经商议一概可扩展至更众产物、旗下品牌及配合区域。（3）纠合研发营业：每一方应设立特意的研发团队，足够阐明各自上风，开垦新产物（估计初始产物囊括面向环球墟市的更始呼吸类产物），全体事项由两边商酌后裁夺。（4）供应链优化：两边可阐明各自上风，正在创筑、采购、分销收集等方面举办资源共享，以竣工降本增效、巩固供应链安静和擢升供应链韧性等方向。 红利预测与投资评级：商量到此次策略配合对公司短期功绩影响较小，咱们保护估计2024-2026年归母净利润为20.13/23.05/26.09亿元，而今市值对应PE=17/15/13x，商量到公司出海前景宽敞，保护“买入”评级。 危机提示：邦际化策略构造经过不足预期；墟市竞赛激烈；谋划范畴放大带来的策略与管束危机。
鱼跃医疗(002223) 投资重点： 由“发散” 到“聚焦” ， 老牌龙头策略引颈公司转型 公司深耕医疗工具范围 20 余年， 2020 年， 公司告终带领层换届；2021 年起， 公司由“发散” 向“聚焦” 转型， 要点聚焦三大主题营业倾向： 呼吸与制氧、 血糖及 POCT、 消毒感控， 同时基石营业夯实根本盘、 孵化营业翻开滋长空间。 策略转型引颈下， 公司功绩开启新一轮增进阶段， 从 2017 年到 2023 年， 公司的贸易总收入从 35.4 亿元增进到 79.7 亿元， CAGR 达 14.5%； 归母净利润从 5.9 亿元增进到 24.0亿元， CAGR 达 26.2%。 三大主题赛道大墟市、 高增速， 奠定改日增进确定性 公司新策略将聚焦呼吸、 POCT、 感控三大主题赛道： 1） 呼吸板块： 呼吸制氧百亿级墟市范畴， 公司产物线遍及笼罩制氧机、 呼吸机、高流量呼吸湿化调整仪、 雾化器等种别， 制氧机稳居邦产龙头身分，疫情时刻品牌出名度进一步擢升， 呼吸机等新产物+海外墟市开采将成为呼吸板块的络续增进点。 ； 2） 糖尿病及家用 POCT： 血糖监测环球百亿美金级墟市， 邦产份额加快擢升。 公司 BGM+CGM+POCT 构造完美， CGM 新品希望借力已有成熟渠道高速放量， 24 年前三季度收入已突出 1 亿元， 繁荣势头迅猛。 后续随出海+线上渠道加快放量， 络续翻开公司滋长弧线） 感控营业： 公司消毒感控品牌矩阵厚实， 旗下品牌“安尔碘” 是皮肤消毒标注术语之一、 “洁芙柔” 已是手消感控的代名词。 疫情时刻产物被认定为为邦务院联防联控医疗物资保证组征用产物， 品牌力络续擢升， 已成为院内消毒感控第一品牌。 眼科+挽救高潜力营业踊跃孵化， 出海翻开滋长空间 公司新孵化营业具备较高墟市潜力 1） 眼科： 眼科营业笼罩眼外科以及睹识保健两大细分范围。 子公司六六视觉厉重产物正在邦内墟市占领率到达 70％ 以上； 江苏视准构造隐形眼镜大墟市。 2） 挽救板块收购的德邦普美康（ Primedic） 正在医疗挽救范围具有 40 余年的经历， 旗下AED 产物环球具备较高的出名度， 产物现已参加安插数千台。 同时，公司出海稳步胀动， 24H1 竣工产物海外注册共计 52 项， 海外营收到达 4.79 亿元， 同比增进 30.2%， 海外营业希望络续翻开公司的远期滋长空间， 从家用工具邦民品牌走向环球品牌。 红利预测与投资倡导 咱们估计公司 24-26 年的贸易收入增进率为 0%、 15%、 16%， 归母净利润增进率为-16%、 15%、 16%。 2025 年可比公司的均匀 PE 为17 倍。 商量到公司举动家用医疗工具老牌邦产龙头企业， 策略转型升级， 聚焦制氧、 血糖、 消毒感控三大主题营业， 享有较大的收入天花板， 功绩希望络续稳重增进， 付与公司肯定估值溢价。 而今股价对应25 年 PE 为 15 倍， 初次笼罩， 赐与“买入” 评级。 危机提示 需求不足预期危机； 墟市竞赛加剧危机； 新品放量不足预期危机
